【东海观察】11月经济整体延续回升但略不及市场预期

　　Ø 11月经济数据整体延续回升趋势但略不及市场预期。11月经济数据整体回升，但略不及市场预期。中国11月消费同比增长3%、工业增加值同比增长5.4%、固定资产投资3.3%，11月经济数据好坏参半，其中投资小幅下降且略低于市场预期，消费增速大幅回落且不及市场预期，工业生产短期有所加快。目前需求端，短期投资端小幅下降。目前房地产政策刺激加码出台且落地显效，市场有望逐步止跌企稳，房地产投资有所修复；国家加快专项债发行和使用进度，以及增量财政政策逐步落地，但由于天气转冷项目进度受到一定影响，基建投资有所放缓；制造业投资在国家政策支持下继续保持高速增长。国内需求整体小幅回落且略不及预期。供给端，短期由于国内外需求有所回升、工业企业开工率有所上升，工业生产整体有所加快。短期国内商品供需端呈供需回暖但供给仍旧偏充裕的状态，对内需型大宗商品价格支撑不强。此次公布数据整体小幅回落且略低于市场预期，短期利空大宗商品市场；从政策方面来看，12政治局会议和中央经济工作会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，整体基调高于市场预期，短期和中长期利好国内市场的回暖。海外方面由于美国经济增长有所加快，通胀上行风险上升，以及特朗普胜选将进一步推升美国经济和通胀，美联储降息预期继续降温，美元短期持续走强，对贵金属、有色、能源等外需型商品有一定的压制。

　　Ø 工业生产增速小幅回升。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，预期5.3%，前值5.3%，较前值上升0.1个百分点，好于市场预期；主要由于内外需求回升，工业企业开工率普遍上升，增速小幅回升且略高于市场预期。分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比增长4.2%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.6%。由于季节性需求回升，煤炭等采矿业生产继续上升；制造业由于国内外需求回升，制造业等工业生产继续保持高位；汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业同比录得12%和9.3%的大幅增长。随着国内外经济整体回升，工业生产增速整体有望整体保持高位。

　　Ø 国内消费增速环比回升但同比大幅低于市场预期。11月份，社会消费品零售总额同比增长3%，预期4.6%，前值4.8%，较前值下降1.8个百分点，远低于市场预期。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%，继续大幅回升。目前来看，消费复苏方向不变，短期在高基数效应以及今年“双11”消费分流提前等因素导致消费增速大幅不及预期；后期随着国内消费刺激政策继续落地显效以及居民财富效应的回升，国内消费将继续保持恢复回升态势。

　　Ø 固定资产投资增速小幅下降。1-11月固定资产投资3.3%，预期3.4%，前值3.4%，较前值下降0.1个百分点且略低于预期。其中，制造业小幅下降但继续保持高位，基建投资有所放缓，地产投资有所修复。

　　Ø 房地产销售大幅回暖且投资有所修复。11月房地产开发投资当月同比增长-9.8%，降幅较前值收窄2个百分点，商品房销售面积当月同比增长3.2%，较前值上升4.9个百分点，商品房销售额同比增长1.4%，降幅较前值上升2.8个百分点，由于低基数效应以及政策刺激力度加强且逐步落地显效，销售大幅好转，但投资由于需要严控增量、修复较慢、整体修复偏慢。房地产开发资金来源方面，11月当月同比增长-3.7%，降幅收窄6.4%，资金来源压力有所改善。房地产新开工面积同比增长-36.6%，降幅较前值扩大1.7个百分点；施工面积同比下降-26.5%，降幅较前值缩窄0.1个百分点；竣工面积同比增长-39%，降幅较前值扩大19.3个百分点。目前房地产资金来源方面，由于销售端整体有所回升，销售回款有所回暖，虽房企偿债压力较大，但房地产企业加大融资、自筹资金力度，房地产资金来源压力有所改善；新开工、施工端和竣工受房企资金问题仍旧较重和企业拿地情况不佳以及严控增量政策等原因整体仍然较弱。目前房地产市场继续修复回升，房地产景气度仍旧不高，但继续小幅回升。随着国内地产支持政策陆续加码出台且落地显效，对房地产市场的支撑作用进一步增强。

　　Ø 基建投资有所放缓。11月基建投资当月同比3.3%，前值5.8%，较前值下降2.5%，基建投资增速有所放缓。随着专项债发行和使用进度加快，基建资金偏紧问题逐步改善，但随着天气转冷项目进度受到一定影响，基建投资增速有所下降。

　　Ø 制造业投资整体小幅回落但保持高速增长。11月制造业投资同比当月同比9.3%，前值10%，较前值下降0.7%，整体小幅回落但保持高速增长。目前国家大力发展投资高科技行业，高科技行业整体维持高景气水平，专用设备、汽车业、计算机、通信等高技术产业投资依旧保持较高增速；而且大规模设备更新政策继续落地显效，制造业投资支撑较强。未来一方面随着制造业企业利润逐步筑底回暖以及设备更新以旧换新政策继续施行落地，未来企业资本开支意愿可能上升，对制造业投资有一定的支撑；另一方面，目前国内外需求增速整体继续回升，国内外将进入补库阶段，短期制造业投资动力有所加强，支撑整体投资。

　　Ø 对大宗商品的影响。目前需求端，短期投资端小幅下降。目前房地产政策刺激加码出台且落地显效，市场有望逐步止跌企稳，房地产投资有所修复；国家加快专项债发行和使用进度，以及增量财政政策逐步落地，但由于天气转冷项目进度受到一定影响，基建投资有所放缓；制造业投资在国家政策支持下继续保持高速增长。国内需求整体小幅回落且略不及预期。供给端，短期由于国内外需求有所回升、工业企业开工率有所上升，工业生产整体有所加快。短期国内商品供需端呈供需回暖但供给仍旧偏充裕的状态，对内需型大宗商品价格支撑不强。此次公布数据整体小幅回落且略低于市场预期，短期利空大宗商品市场；从政策方面来看，12政治局会议和中央经济工作会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，整体基调高于市场预期，短期和中长期利好国内市场的回暖。海外方面由于美国经济增长有所加快，通胀上行风险上升，以及特朗普胜选将进一步推升美国经济和通胀，美联储降息预期继续降温，美元短期持续走强，对贵金属、有色、能源等外需型商品有一定的压制。