国盛证券：零食行业景气延续 产品驱动成长

（原标题：国盛证券：零食行业景气延续 产品驱动成长）

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，2024年零食板块净利率同比-0.3pct至6.6%，渠道结构调整背景下保持相对稳定，24Q4/25Q1净利率分别同比-1.2pct/-2.5pct，主因成本上涨，同时部分企业加大费用投放，支撑市场拓展导致短期利润承压。但长期维度看，生产精进及管理提效，以及大单品优势强化，不改长期盈利能力提升趋势。从21H2量贩零食店进入加速开店阶段、抖音规模快速提升以来，零食行业的成长更多来自于渠道变革的驱动。展望2025年零售渠道依然在快速变革过程中。

国盛证券主要观点如下：

2024年及25Q1经营回顾：春节错期季度扰动，结构性成长机会突出

2024年零食板块实现营收548.9亿元，同比+6.9%，积极拥抱新渠道、打造第二曲线的公司延续优秀成长势能。25Q1零食板块实现营收144.2亿元，同比-5.3%，主因春节错期形成季度扰动，尤其春节礼赠属性清晰、年货节占比较高的公司更为承压，但顺利打造第二产品曲线的公司逆市取得亮眼成绩。

2024年零食板块实现归母净利润36.3亿元，同比+3.1%，全年利润稳步增长，拆分季度看，24Q4归母净利润同比-15.5%，25Q1归母净利润同比-33.6%，Q4瓜子等品类进入集中采购季，成本上涨逐步兑现至利润压力，叠加Q1春节错期规模效应有限，行业利润普遍同比下滑。

2024年零食板块净利率同比-0.3pct至6.6%，渠道结构调整背景下保持相对稳定，24Q4/25Q1净利率分别同比-1.2pct/-2.5pct，主因成本上涨，同时部分企业加大费用投放，支撑市场拓展导致短期利润承压。但长期维度看，生产精进及管理提效，以及大单品优势强化，不改长期盈利能力提升趋势。

成长驱动力：渠道红利延续，产品重要性提级

从21H2量贩零食店进入加速开店阶段、抖音规模快速提升以来，零食行业的成长更多来自于渠道变革的驱动。展望2025年零售渠道依然在快速变革过程中，一方面量贩零食正拓展向多品类折扣超市，折扣业态进一步打开扩店天花板，另一方面商超调改正在持续推进，除精简运营链路提升渠道效率以外，更调整货盘体系，实现产品差异化，给坚守品质的品牌更多发展空间。但伴随量贩零食店及抖音基数提升，渠道红利边际缩减，产品端重要性进一步提升一个量级。

魔芋品类需求快速爆发，魔芋龙头卫龙美味及盐津铺子成长性突出，卫龙美味以口味创新及促销活动稳固龙头地位，盐津铺子差异化竞争，聚焦资源重点打造“大魔王”。当前休闲零食沿着健康化及风味化方向创新发展，新品类的需求放量有望带动结构性成长机会。

投资建议

全年维度看，重点关注成长驱动清晰，第二产品曲线打造清晰、渠道拓展效果显著的公司，建议关注：1)盐津铺子(002847.SZ)：魔芋品类需求爆发，品类品牌打造能力充分印证。2)卫龙美味(09985)：魔芋品类龙头公司，大单品高基数下快速成长。3)有友食品(603697.SH)：会员渠道新品进驻，新兴渠道积极拓展。4)三只松鼠(300783.SZ)：分销打开线下市场空间，扩充饮料拓展品类边界。5)好想你(002582.SZ)：鸣鸣很忙板块映射，成本红利兑现主业经营改善。

短期关注低估值、具备成长变革标的：甘源食品(002991.SZ)、劲仔食品(003000.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)。

风险提示

产品推广不及预期，原材料成本大幅上涨，行业竞争加剧。