物价压力仍存，政策将继续加力

物价压力仍存，政策将继续加力

　　温彬（中国民生银行首席经济学家）

　　王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

　　根据统计局数据，2024年12月CPI同比上涨0.1%，较上月的0.2%回落，PPI同比下降2.3%，较上月的-2.5%降幅收窄，物价总体仍显疲弱。中央经济工作会议围绕“促进物价合理回升”推出一系列政策，有望筑牢2025年物价企稳回升基础。

　　2024年12月CPI环比持平，略低于近10年同期平均的0.2%，其中食品价格是主要拖累因素。当月食品价格环比-0.6%，而近10年同期平均环比上升0.8%，大幅弱于季节性，主要源自两个方面因素影响：一方面，由于天气条件较好，利于农产品生产储运，鲜菜、鲜果价格出现逆季节性环比下降。另一方面，由于前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，价格继续环比下降。

　　与此相对，2024年12月非食品价格环比上升0.1%，而历史同期为环比持平。耐用品三大件中，交通工具价格环比持平，通信工具价格环比上升3.0%，家用器具价格环比上升0.4%，均有超季节性表现。以旧换新消费放量，推动耐用品商品消费持续改善，价格环比回暖。另外，临近元旦假期，出行、娱乐和家庭服务需求增加，12月服务价格环比上升0.1%，而历史同期平均环比0。

　　在耐用品和服务等价格推动下，2024年12月核心CPI环比上涨0.2%，同样有超季节性表现，同比涨幅扩大至0.4%，已经连续第三个月扩大，显示出存量政策和增量政策效应持续释放，总需求在不断改善。不过，目前这一点位仅处于历史水平的6%分位位置，仍然相对偏弱。

　　从PPI来看，受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响，2024年12月环比-0.1%，基本符合季节性表现。其中生产资料价格环比持平，略好于历史同期平均的-0.1%。国内定价的煤炭、黑色金属价格环比下降，国际定价的原油价格和有色金属价格持平，但水泥玻璃行业产能置换逐步推进，带动非金属矿物质价格环比上升，对生产资料价格贡献较大。

　　生活资料价格环比下降0.1%，而历史同期平均环比持平。其中食品类价格和耐用消费品价格均弱于季节性，构成主要拖累，前者与CPI食品价格逆季节性下跌相呼应，后者则反映出消费端的回暖尚未传导至出厂价格。

　　回顾全年，物价运行仍然偏弱。2024年全年CPI累计同比上涨0.2%，低于1~9月的0.3%，PPI累计同比-2.2%，弱于1~9月的-2.0%，这预示着四季度GDP平减指数将继续为负，而持续时间将达到7个季度。物价持续低迷，导致实际利率居高难下，进而不利于资产负债表修复，正成为当前经济运行中的一个突出问题。

　　展望2025年，物价仍然面临不小压力。从技术角度看，2025年翘尾因素将继续构成下拉力量。其中CPI翘尾因素全年均值为-0.4%，较上年的-0.3%扩大，PPI翘尾因素为-1.1%，同样低于上年的-1.0%。从外部环境看，随着特朗普第二任期展开，外部环境变化带来的不利影响将会加深，出口面临较大不确定性风险，一部分产能将转移在国内市场消化，或将会加剧物价压力。

　　因此，2024年年底召开的中央经济工作会议将“保持就业、物价总体稳定”作为2025年目标之一，要求“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。其中，财政政策基调转向“更加积极”，货币政策基调转向“适度宽松”，均为近年来最为积极的表态。2025年赤字率、专项债规模和超长期特别国债规模均将大幅提升，降准降息也将择机展开，以保持流动性充裕，并使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

　　更为重要的是，中央将“全方位扩大国内需求”列为重点工作之首，扩内需重点将向消费端倾斜，包括加大对特定群体的支持力度，加力扩围“两新”政策推动大宗商品消费扩大，以及培育消费新业态等。可以预期的是，2025年消费将会获得更多政策加持，进而为CPI企稳回升提供基础。

　　此外，2025年是“十四五”规划收官之年，102项重大工程需要保证顺利完工，“两重”项目将会获得更大力度支持，预计基建投资增速有望加快。中央还将“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造”，房地产开发投资亦有望得到改善。而在投资端的支撑下，预计2025年PPI降幅将有望收窄。