[中辉宏观]-12月中国通胀数据点评

[中辉宏观]-12月中国通胀数据点评

　　政策真空、现实较弱，12月物价较低

　　食品分项多品类价格下滑，拖累2024年12月份CPI收窄

　　中国2024年12月CPI同比上涨0.1%，预期涨0.1%，前值上涨0.2%，环比下降0.6%。核心CPI同比上涨0.4%，环比上涨0.2个百分点。

　　食品分项环比同比均下跌。猪价环比下跌2.1%，同比上涨12.5%，涨幅扩大。短期生猪供给增量将大于需求增量，生猪基本面或偏弱运行。尽管有腌腊需求，但是生猪价格难以有大起色。

　　蛋类价格同比上下跌0.1%，前值下跌0.5%。鲜菜价格环比下跌2.4%，前值是下跌13.2%。整体上除了烟草、水产、畜肉以外，其他食品的价格同比都出现不同程度的下跌，跌幅比较深的就是，牛肉、鲜果、食用油，这几大类价格下跌主要因素是供给端大幅增量。

　　2024年12月非食品分项同比上涨0.2%，环比上涨0.1%。各大分项整体维持在较低水平。

　　国际大宗调整和低基数作用影响，PPI变化不大

　　中国2024年12月PPI同比下跌2.3%，预期降2.4%，前值降2.5%，环比下降0.1%。在前年基数较低不高的背景之下，尽管本月降幅较上个月收窄，但是整体仍然较差。

　　生产者购进的原材料中，除了有色行业以外，其他行业多数同比下跌。燃料动力类、化工原料、建筑材料及非金属、黑色金属材料下跌。工业生产者出厂价格指数中，跌幅最大的是黑色金属矿选业以及黑色金属冶炼，同比下跌11.4%、9.5%。涨幅较大的是有色金属矿选业和有色金属冶炼和压延加工业，分别是19%、10%，有色原料作为全球大宗的主要部分，主要来自于海内外新能源、人工智能、新质生产力等概念下的行业门类都对有色有需求，造成有色价格上涨，有色金属相关价格持续较高。煤炭开采、石油天然气开采和燃料加工行业出场同比大幅走低。

　　工业生产者出厂价格中，30个行业，24个行业同比仍然下跌，行业景气度走低。整体工业价格结构上上下游多处于价格下跌阶段。

　　总之，国内PPI虽然跌幅收窄，短期之内政策基本已经释放，整体经济处于缓慢修复阶段，预计2025年1月份PPI或继续在该区间震荡。生猪价格走低，过1月份传统春节带动，CPI或有波动，但是整体仍然在1%以下运行，预计很长一段时间CPI超不出这个数值。关注国内需求高频数据何时恢复以及海外地缘波动对大宗商品的影响，关注国内地产何时止跌。

　　风险：国内地产不止跌；美联储降息节奏变化；特朗普2.0

　　一、食品分项下滑，拖累2024年12月份CPI

　　中国2024年12月CPI同比上涨0.1%，预期涨0.1%，前值上涨0.2%，环比下降0.6%。核心CPI同比上涨0.4%，环比上涨0.2个百分点。

　　食品分项环比同比均下跌。猪价环比下跌2.1%，同比上涨12.5%，涨幅扩大。从农业部公布的数据来看，国内猪肉(白条猪)价格在12月环比下跌，12月均值为23.02元/公斤，11月份是24.04元/公斤。短期生猪供给增量将大于需求增量，生猪基本面或偏弱运行。尽管有腌腊需求，但是生猪价格难以有大起色。

　　蛋类价格同比上下跌0.1%，前值下跌0.5%。鲜菜价格环比下跌2.4%，前值是下跌13.2%，农业部重点监测的28种蔬菜的月度平均价格是5.05元/公斤。整体上除了烟草、水产、畜肉以外，其他食品的价格同比都出现不同程度的下跌，跌幅比较深的就是，牛肉、鲜果、食用油，这几大类价格下跌主要因素是供给端大幅增量。

　　食品价格影响CPI环比下降约0.12个百分点，影响CPI同比下降约0.09个百分点。整体CPI仍然较低，2025年关注宽财政宽货币对CPI的带动。

　　12月非食品分项同比上涨0.2%，环比上涨0.1%。各大分项整体维持在较低水平，交通和通讯跌幅有所收窄，其他生活用品、医疗健康等同比表现较低，环比表现也是差强人意。

　　扣除食品和能源外的12月核心CPI同比上涨0.4%，环比上涨0.2%，其他服务类成本整体处在较低水平。

　　二、需求不足拖累，PPI变化不大

　　中国2024年12月PPI同比下跌2.3%，预期降2.4%，前值降2.5%，环比下降0.1%。

　　在前年基数较低不高的背景之下，尽管本月降幅较上个月收窄，但是整体仍然较差。弱现实和政策真空影响，12月份大宗商品回落，文华工业品12月份回落1.34%，已经连续4个月回落。生产资料PPI同比下降2.6%，跌幅收窄0.3个百分点，生活资料(居民生活的消费品)PPI当月同比下降1.4%，跌幅与上个月基本持平。

　　出厂价格中，生产资料采掘工业同比下跌4.6%，原材料工业同比下降2.2%。生活资料中，耐用消费品价格同比下跌3.1%(前值下跌2.1%)，一般日用品消费同比上涨0.6%。

　　生产者购进的原材料中，除了有色行业，其他行业多数同比下跌。有色金属材料及电线类同比上涨11.4%，环比上涨0.3%，其中燃料动力类、化工原料分别同比下跌5.9%、4.7%，建筑材料及非金属、黑色金属材料分别同比下跌2.3%、7.9%，环比表现来看，九大类工业品价格中有色、建筑材料、燃料动力微涨，其他多数下跌。

　　工业生产者出厂价格指数中，跌幅最大的是黑色金属矿选业以及黑色金属冶炼，同比下跌11.4%、9.5%。国内相关需求品种价格大幅下跌。涨幅较大的是有色金属矿选业和有色金属冶炼和压延加工业，分别是19%、10%，有色原料作为全球大宗的主要部分，主要来自于海外因素的刺激，新能源、人工智能、新质生产力等概念下的行业门类都对有色有需求，造成有色价格上涨，有色金属相关价格持续较高。

　　煤炭开采、石油天然气开采和燃料加工行业出场同比大幅走低，分别下跌8%、6.2%、8.7%，石油天然气开采、石油煤炭加工同比涨幅较大，分别为6.7%、3.8%、4.3%。不过黑色金属冶炼和压延加工业环比跌幅较多。

　　工业生产者出厂价格中，30个行业，有12个行业价格继续呈现环比下滑状态，12个行业价格呈现环比上涨态势。24个行业同比仍然下跌，行业景气度走低。

　　整体工业价格结构上上下游多处于价格下跌阶段。

　　总之，国内PPI继续下跌，虽然跌幅收窄，短期之内政策预期基本已经释放，整体经济处于缓慢修复阶段，预计2025年1月份PPI或继续在该区间震荡。

　　居民消费方面，生猪价格继续走低，不过1月份传统春节来临或会带动CPI走高，但是整体仍然在1%以下运行，预计很长一段时间国内CPI超不出这个数值。关注国内需求高频数据何时恢复以及海外地缘波动对大宗商品的影响，关注国内地产何时止跌。

　　期货有风险，投资需谨慎