摩根士丹利王滢最新发声

　　【导读】摩根士丹利王滢：基本面回归或为2025年中国股票市场主题

　　日前，摩根士丹利董事总经理、首席中国股票策略师王滢接受本报独家专访时表示，中国资本市场越来越重视基本面。2025年，中国股票市场将是重视基本面的一年。她认为，具有较高盈利确定性的股票值得关注，股息策略和股东回报策略有望表现优异。

　　中国作为全球第二大股票市场，可投资公司数量是很多其他市场无法比拟的。王滢表示，无论投资者希望投向哪个行业、经济周期中的哪个阶段，中国市场都有极为丰富的投资标的，为不同的投资策略提供了广阔的投资空间。

　　中国股票市场回归基本面

　　王滢认为中国资本市场正在发生变化，资金对财务表现的敏感度提升。这背后是中国经济从高速发展向高质量发展转型。“很多人认为，中国股市表现不注重基本面。然而事实表明，2021年之后，基本面扎实的上市公司总体持续创造阿尔法。数据也显示，盈利持续高于预期的公司表现显著好于盈利持续低于预期的公司。此外，盈利上修成为重要的alpha因子”，王滢介绍道。

　　王滢还表示，最近三四年，专注基本面寻找盈利前景大概率超预期的股票是投资中国股票市场的一个较好的策略。

　　摩根士丹利的报告指出，根据其对中国股票2021年-2024年期间股价表现的分析，盈利超预期和上调修订产生了显著的阿尔法：盈利上调的公司相比于盈利下调的公司，在过去四年间每年产生了16%-26%的阿尔法，并且相对于MSCI中国指数，跑赢的概率为77%；而盈利超预期的公司相比于盈利低于预期的公司，在季报结束后的一个月交易期内，平均可产生1%-2%的阿尔法。

　　王滢认为，在经济增速放缓的前提下，降本增效、提升股东回报等的重要性凸显。

　　股价上涨无非来自两大因素：估值提升或者盈利增长。王滢认为在当前的环境下，不能对资金面报以过高的期望。2024年底和2025全年，她预计大概率全球央行不再一齐放水。在此背景下，资金对估值的推动作用是有限的，盈利对股价的影响至关重要。

　　摩根士丹利引入“乐观-中性-悲观”框架，以根据公司可能的盈利修订路径，识别在中国经济复苏前景和全球宏观/地缘政治背景下表现良好的股票。具体来看，摩根士丹利引入ESRS（盈利与股东回报风险评分）评估行业定位，公司的股东回报路径。随着中国经济复苏以及全球地缘政治演变，未来几个季度，中国股票的盈利修正和股东回报的路径将会出现分化。根据ESRS，消费服务、媒体与娱乐、电子商务主导的非必需消费品零售、制药等行业具有较强的基本面，在盈利交付和股东回报增强方面有更高的确定性。

　　2025年的三种可能性

　　摩根士丹利根据外部因素（关税、地缘政治）和中国的刺激政策可能性，给出了关于中国股票的三类假设。

　　基本情景：接下来每年财政刺激规模约2万亿元至3万亿元；中美关系维持现状；MSCI中国每股盈利增长速率方面：2024年为6%，2025年为5%，2026年为8%。MSCI中国指数的12个月前瞻市盈率为10倍。这种情形下，摩根士丹利认为投资者应该多配置盈利能见度高的股票。

　　乐观情形：接下来几年共释放10万亿元的财政刺激；中美关系维持现状；中国名义GDP增速预测：2025年为5.5%，2026年为6.7%。乐观情形假设包含温和通胀假设。MSCI中国指数每股盈利增长：2024年为8%，2025年为8%；2026年为10%。MSCI中国指数12个月前瞻市盈率为12.3倍。这种情形下，摩根士丹利建议投资者配置高beta的质量型股票。行业上倾向于可选消费和信息技术等

　　悲观情形则考虑外部和内部都承受较大压力的情形。

　　政府若更有力、更迅速地实施针对消费和房地产市场的政策，则中国股票市场有望兑现上述提到的乐观情形。摩根士丹利预测，在乐观情形下，2025年MSCI中国指数的上涨空间为29%，与新兴市场指数相当。王滢认为明年中国市场大概率是震荡行情，投资者需要精选个股。

　　股东回报策略、股息策略的有效性提升

　　事实表明，A股市场越来越重视股息或者股东回报。

　　在与国际投资者的交流中，摩根士丹利强调，未来三到五年，股东投资回报率（ROE）提升主题是相对确定的长期机遇。

　　“我们向国际投资者介绍了中国监管机构在过去一年多时间里，对分红、股票回购以及其他一些投资行为的监管措施。未来投资中国的主题将不再仅仅集中于消费升级、互联网深度发展或新兴业态等，而应更多关注股东回报率的提升，特别是股票市场上这类与投资回报率相关的长期可持续主题。”王滢表示。

　　王滢进一步表示，大约两年前开始重点推介国企改革。通过量化指标可以筛选出在财务表现上较为优异的央企，同时结合资本市场认可的标准，尤其是相对低估的行业标的。许多央企的估值相比全球同行普遍有40%~60%的“折扣”，这使得这些公司的投资价值显得尤为突出。从估值角度来看，这些公司面临的下行风险较低，因为它们的估值较为便宜；同时，它们在财务方面的表现已逐步改善，增长潜力也较为可观。

　　她还指出，这类公司具有较高的投资吸引力，尤其是在分红和回购方面，能够为投资者提供稳定的现金回报。过去几年，组合中的这些公司表现优于大盘，证明了其较强的投资价值。这一类公司构建的投资组合仍具备较好的增值潜力。

　　中国市场的重要性毋庸置疑

　　中国作为全球第二大股票市场，拥有庞大的可投资公司数量，这是很多其他市场无法比拟的。在中国，投资者不仅可以找到高股息的防御性公司，也能找到成长性企业。后者涉及新兴业态、消费升级等多个领域。

　　无论投资者希望投向哪个行业，或者是经济周期中的哪个阶段，中国市场提供的可投资标标的都极为丰富。中国股市为不同的投资策略提供了广阔的空间。无论是短期量化策略还是长期价值投资，中国市场的容量都足够大。

　　被问到海外投资者最关注的问题，王滢表示，海外投资者对政策的关注度非常高，尤其关注消费端的政策。