2024年12月宏观经济报告

　　1-11月固定资产投资同比增长3.3%，与前值相比小幅下跌。地产投资进一步下行，制造业投资和基建投资维持高位。

　　地产投资继续继续下探，当月同比-10.4%，较前值继续下降0.1个百分点。11月累计新房销售面积和销售额同比降幅均较前值有所提升，表明房价有所企稳。但新开工、施工、竣工面积同比继续回落，房地产市场改善仍有待政策进一步支持。

　　广义基建投资增速有所提升，前十一个月累计同比9.4%，较前值持平。基建投资增速保持高位应与财政政策持续发力有关，水泥发运率等高频数据也显示出基建工作量保持高位。

　　制造业投资增速高位震荡，前十一个月累计同比9.3%，较前值持平。制造业维持高位与设备家电以旧换新等政策支持存在关联。汽车、食品、纺织等行业投资回升幅度较为明显，运输设备、化学制品等行业增速回落较多。

　　11月社会消费品零售总额同比增速3.0%，同比增速较上月回落1.8个百分点，明显高于市场预期，环比增长0.16%，较前值小幅回调，反映出消费活动再次回落并低于市场预期。

　　11月大多数商品消费品类增速有所回落，化妆品、家电、服装鞋帽、文化办公、通讯器材同比增速明显回落，表明以旧换新政策效果有所减退，双十一促销活动提前透支；仅有建材、家具、汽车消费增速有所回升。

　　11月出口同比6.7%，明显弱于前值12.7%，11月出口数据放缓主要由于去年基数抬升有关，但11月出口仍然强于季节性，主要是受到海外需求韧性、电子产品需求复苏、部分外贸商“抢出口”因素影响。

　　从产品看，电子产业链、地产后周期消费品的出口增速整体继续强于整体出口增速。交通运输类产品出口本月有所回落，或与相关行业开工阶段性回落有关、生产活动有所下降有关。

　　从区域看，我国对各地区出口均有明显改善，对传统发达国家（地区）有所提升，对拉美、非洲等新兴市场出口增速提升更为明显，对俄罗斯和其他新兴经济体出口增速有所回升。

　　11月进口同比-3.9%，弱于前值-2.3%，进口偏弱的主要因素是国内有效需求整体偏弱，企业增加进口库存决策偏谨慎。此外，国际能源等商品价格低迷，一定程度降低进口金额表现。

　　从产品看，全球电子产业链环境良好仍带动我国电子产品进口偏强，上游原材料进口增速仍然偏弱，对进口增速的拖累较为明显，反映出我国内需改善传导至进口端仍需要时间。

　　从区域看，与全球主要贸易伙伴进口增速表现各异，日韩出现明显提升，美国基本持平，欧盟和东盟明显下滑。

　　11月制造业PMI录得50.3%，较上月回升0.2个百分点，继续处于荣枯分界线以上。制造业景气度有所反弹，除了价格分项以外各分项以上升为主，主要由于需求端明显恢复，与11月公布的一系列高频数据的表现较为一致。

　　生产端：11月生产指数为52.4，回升0.4个百分点，继续处于分界线以上。PTA开工率、粗钢产量等高频数据多数上行，表明工业生产有所回暖。

　　需求端：11月新订单指数为50.8，回升0.8个百分点，新出口订单指数为48.1，回升0.8个百分点，连续7个月处于收缩区间。整体看，数据显示内外需均有所改善，需求端改善幅度比生产端更大。从行业看，汽车等行业需求恢复相对较快，石油加工等行业需求恢复相对不足。

　　11月服务业PMI持平为50.1%，仍保持在扩张区间，广播电视、信息技术、金融等行业景气度较高。暑期结束后，交运、文体等行业景气度整体较弱。11月建筑业PMI指数为49.7%，回落0.7个百分点，处于历史低位且回到收缩区间，主要是受到地产景气度下行、基建施工仍然较慢等因素影响。

　　11月工业增加值同比增长5.4%，较前值回升0.1个百分点，且高于市场预期，环比增速为0.46%。工业增加值同比增速有所回升表明工业生产小幅提升。从行业看，大多数行业增速有所反弹。

　　运输设备、食品加工、黑色金属增速回升最多，电热供应、医药生产、饮料等行业增速回落最多。上述现象与高炉开工率等高频数据表现基本一致，工业生产整体表现仍然相对强势。

　　2024年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比-0.6%。全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比增长0.1%。

　　CPI同比涨幅下降，且弱于预期，食品分项和非食品分项环比分别为-2.7%和-0.1%，猪肉、鲜菜、水果、水产品等价格环比下跌，是食品价格的主要拖累；非食品价格走势符合季节性规律，主要由于淡季出行减少导致机票、住宿、旅游价格环比下跌，从而形成拖累。

　　PPI同比-2.4%、环比有所上涨，主要由于国内定价的水泥、玻璃、钢材、有色等价格回升。“以旧换新”政策和双十一等因素导致生活资料价格环比由负转为持平。具体看，石油-石化产业链、黑色系、公用事业、汽车等行业价格降幅收窄，是PPI环比由跌转涨的重要支撑。

　　11月社融新增2.34万亿元，同比少增0.12万亿元，弱于市场预期和季节性规律。贷款是主要的拖累项，政府债券和企业债券是主要的支撑项。除了新增债券发行外，特殊再融资债加快发行也是主要拉动项；企业债券融资增加主要由于利率走低拉动了企业的发债意愿。

　　11月新增信贷0.58万亿元，同比少增0.51万亿元，大幅低于预期和季节性规律。居民贷款和企业贷款双双少增。其中居民短期贷款减少370亿元，同比少增964亿元，表明居民消费再度有所回落。居民中长期贷款同比增加3000亿元，同比多增669亿元，与同期国内房地产销售数据基本一致。企业短期贷款减少100亿元，同比少增1800亿元，中长期贷款增加2100亿元，同比少增2360亿元，表明企业融资意愿仍然很弱。

　　M1同比增速为-3.7%，降幅较上月收窄2.4个百分点，再次出现一定程度的改善。M1增速改善或与房地产销售数据改善、专项债发行落地有关。M2同比增速7.1%，较上月回落0.4个百分点，主要由于财政支出放缓和信贷走弱。

　　风险提示：市场有风险，投资需谨慎。观点仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。材料是基于可靠且目前已经公开的信息撰写，力求但不保证信息的准确性和完整性。其中的预测数据均根据公开数据资料作出的合理假设，但预测数据都带有未来的许多不确定因素，我们不能保证这些预测必然会实现，也不能保证不根据未来数据更新这些预测。