天风证券：给予扬州金泉买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对扬州金泉进行研究并发布了研究报告《新客户新项目精准开拓》，给予扬州金泉买入评级。

　　扬州金泉(603307)
　　公司发布24年报和25年一季报
　　25Q1：营收2.4亿，同比+9%；归母净利润0.3亿，同比-27%；扣非归母净利润0.3亿，同比-36%；
　　24Q4：营收2.0亿，同比+12%；归母净利润0.3亿，同比+28%；扣非归母净利润0.3亿，同比+4%；
　　24A：营收8亿，同比-2%；归母净利润1.4亿，同比-37%；扣非归母净利润1.3亿，同比-41%。
　　户外市场竞争加剧，公司对传统产品的议价能力降低，使得毛利率有所下滑；同时公司规模扩大，期间费用有所上升，从而进一步降低了公司净利润。
　　公司拟每10股派发现金红利6.0元（含税），合计派发现金红利0.4亿元，派息率47%。
　　新品类和新客户开发卓有成效
　　分产品，24年帐篷营收3.6亿，同比-22%，毛利率29%，同比-6pct；其中销量同比-10%，单价同比-13%；
　　睡袋营收1.2亿，同比-2%，毛利率30%，同比-3pct；其中销量同比-2%，单价同比持平；
　　服装营收2.6亿元，同比+42%，毛利率22%，同比-4pct；其中销量同比57%，单价同比-10%；
　　前五大客户销售额3亿元，占比年度销售总额40%，同比-37%。公司秉持“老客户新项目深度开发、新客户新项目精准开拓”的基本战略，在持续巩固户外装备制造领域优势地位的同时，同步加大新品类研发投入，持续完善覆盖研发、生产、交付的全周期服务体系，成功将原有帐篷客户的合作深度延伸至睡袋、防潮垫等配套产品领域，并且已完成订单批量生产及交付。
　　分市场，国外营收7.4亿，同比-9%，毛利率29%，同比-5pct；国内营收0.9亿，同比+150%，毛利率4%，同比-2%。
　　在国际市场拓展方面，公司与澳大利亚、北美洲的新品牌客户达成合作，其中部分产品已通过客户验证并进入量产阶段，标志着公司“新客户新项目精准开拓”战略目标实现首阶段突破。
　　公司于2016年开始布局海外生产基地，目前已在越南广治省、广南省以及缅甸仰光省规划建设了三大生产基地。越南PEAK公司已全部启用帐篷智能吊挂系统，作为工厂智能化转型升级的重要抓手，精准破解传统帐篷生产企业痛点：创新推行单件流生产模式，通过优化生产流程，减少物料拖拽环节，实现产品当日上线、当日下线，大幅提升生产效率与质量管控时效。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　户外市场的竞争加剧，我们看好公司后续积极精准开拓新客户及海外布局，但短期看毛利或有所承压，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为1.4、1.8、2.2亿元（25-26年前值为3.1、3.6亿元）；
　　EPS为2.1、2.6、3.2元（25-26年前值为4.7、5.4元）；
　　PE为18x、14x以及11x。
　　风险提示：国际贸易政策波动、原材料价格波动、汇率波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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